聰明錢正在離開 AI 的軟體層，轉向被物理法則綁住的硬體。兩個風格相反的操盤手成了這股轉向的代表。一位是躲在動漫頭像後、自稱拒過輝達邀約的匿名散戶 Serenity，今年自報帳面報酬約 38 倍。另一位是 24 歲、被 OpenAI 開除的 Leopold Aschenbrenner。他的避險基金 Situational Awareness LP 在 2026 年 5 月 18 日提交的 13F 報告中，揭露管理規模已達 138 億美元（約新台幣 4,378 億元），對半導體類股押了 85 億美元（約新台幣 2,707 億元）名目價值的賣權。一個從顯微鏡找「卡脖子」的零件，一個從宏觀押電力與土地的重新定價，押的都是同一件事：誰握住 AI 跑起來所需的稀缺實體資源，誰就能向科技巨頭收「算力過路費」。
過去兩年，最簡單也最暴利的 AI 多頭邏輯就是買輝達。當 H100 供不應求變成常識、每份財報都像複製貼上一樣超預期，這套策略的超額報酬也跟著被磨平了。市場開始往更下游、更上游兩頭挖：往下挖到一張光模組裡那顆沒人聽過的雷射晶片，往上挖到一座資料中心背後的變電站和土地。Serenity 和 Leopold 各站在這條鏈的一端。
Serenity：用「紫蘇葉理論」獵捕隱形黑馬
如果你長期看 X 上的美股社群，幾乎不可能繞過一個叫 Serenity（帳號 @aleabitoreddit）的人。二次元頭像，發文密集，內容大多是半導體材料、光模組基板、邊緣運算板卡的研究，很少碰熱門的 AI 應用。
沒人知道他是誰。他自稱有程式和學術背景，是 Nature 論文作者、RISC-V 基金會成員，還說自己在 2018 年拒絕過輝達邀他去帶 AI 團隊，當時輝達股價只有 6 美元。這些說法都無法查證，沒有第三方背書，看待時得留個心眼。
他的成名戰在 2022 年初的 Reddit 散戶論壇 r/wallstreetbets。當時邊緣磷化銦基板廠 AXTI 乏人問津，他以「AleaBito」這個帳號貼了一篇深度研究，直指這家公司是 AI 光模組的材料底座。後來這檔冷門微型股從 12 美元一路漲到 70 美元，漲幅近六倍。他的精準預測卻被論壇以誘導炒作為由禁言，他自己的解釋是「散戶賺太多惹毛了版主」。2025 年年中他轉戰 X，迅速累積出一大批追隨者，成了社群裡的 AI 供應鏈偵探。追蹤數眾說紛紜，年初有獨立追蹤站點記到約 12.7 萬，原始報導則寫超過 40 萬。成長很快，但確切數字同樣沒有公開的證據可佐。
比起漲幅，他的研究方法更讓人印象深刻。他把自己的選股心法濃縮成一套自創的「紫蘇葉理論」：在東京頂級壽司店裡，客人搶的是鮪魚大腹，但整盤壽司能不能上桌，得看伊豆半島某幾家小農場供的紫蘇葉，負責去腥、墊底、裝飾，缺一不可。一旦這些農場因天氣或物流斷供，再好的鮪魚也端不出來，店只能歇業。最貴的是鮪魚，不可或缺的卻是紫蘇葉。對映到 AI 供應鏈，紫蘇葉就是那些市值很小、流動性很薄，卻在某個特定環節握有近乎壟斷技術的隱形廠商。
他的做法不是堆財報數字，而是潛到產業鏈最底層：啃材料學論文、搞懂物理規律、畫供應鏈圖譜，甚至把研究草稿丟進好幾個 AI 做對抗測試，只為了鎖定每一個「不可替代」的瓶頸點。過去兩年他的火力集中在光電共封裝（co-packaged optics, CPO）這項技術。他的判斷是：AI 叢集愈做愈大，傳統銅線和插拔式光模組會撞上功耗和速率的物理牆，把光學元件和矽晶片封裝在同一塊基板上的 CPO 是必經之路。輝達執行長黃仁勳自己也說過，在百萬級 GPU 叢集的尺度上，CPO 不是選配，是物理上的必需。
順著這條判斷，他陸續點名了幾檔具爆發力的卡脖子標的，包括 CPO 雷射光源的瑞典廠 Sivers（SIVE）、磷化銦基板與住友幾乎雙寡占的 AXTI、矽光子用 SOI 晶圓的法國廠 Soitec，還有光通訊的 Applied Optoelectronics（AAOI）。其中 SIVE 是他被點名次數最多的一檔，市值僅約 2.9 億美元；他從 2026 年 3 月 16 日首度公開推薦後，這檔股票至今漲了約 19.6 倍。他甚至把瓶頸往下推到分子層級，盯上生產半導體級高純度磷等前驅體材料的日本化學廠。值得一提的是，磊晶廠 IntelliEPI 的執行長在 2026 年第一季公開示警磷化銦供應吃緊，比 Serenity 的判斷晚了大約一年。
Leopold：從 2 億做到百億，押的是基礎設施套利
跟躲在網路深處的 Serenity 相反，Leopold Aschenbrenner 站在聚光燈下，手裡握著上百億美元。
他的履歷是標準的精英範本。德國出生，父母都是醫生，少年時移居美國，15 歲進哥倫比亞大學，19 歲以第一名畢業，拿的是經濟與數理統計雙學位，在校還共同創辦了哥大的有效利他主義社團。2022 年 2 月，他加入 SBF 旗下 FTX 基金會的慈善計畫 FTX Future Fund，一路做到當年 11 月 FTX 崩盤前夕。2023 年他進了 OpenAI 的超級對齊（Superalignment）團隊，2024 年 4 月卻因疑似洩密被開除。他本人否認，說真正的導火線是一份警告公司對中國諜報防備不足的內部備忘錄，OpenAI 則否認開除與該備忘錄有關。那個團隊在他離開約一個月後解散，Ilya Sutskever 與 Jan Leike 等人接連出走。
被開除兩個月後，他發表了一份長達 165 頁的產業宣言《Situational Awareness：未來十年》。文中他大膽預言通用人工智慧（artificial general intelligence, AGI）會在 2027 年左右實現，超級智慧則在 2030 年降臨；而真正的瓶頸不在演算法或模型，而在電網、土地、資料中心和高頻寬儲存這些實體資源。這份文件在矽谷瘋傳，連伊凡卡．川普都轉發過。沒多久他就創辦了避險基金 Situational Awareness LP，Stripe 創辦人 Patrick 與 John Collison 兄弟、前 GitHub 執行長 Nat Friedman、投資人 Daniel Gross 等矽谷大咖紛紛掏錢，2.25 億美元（約新台幣 72 億元）種子輪迅速到位。基金與研究總監 Carl Shulman 共同管理，據報導他幾乎把個人全部身家都投了進去。
他身邊的關係網也耐人尋味。他的未婚妻 Avital Balwit 曾在牛津大學人類未來研究所（FHI）研究變革性人工智慧，後來進了 Anthropic，現在是執行長 Dario Amodei 的幕僚長。FTX 是 Anthropic 早期最重要的金主之一；FTX 崩盤前，Leopold 和 Avital 也都是 FTX Future Fund 的核心成員。這張網給了他獨特的資訊流、認知視角和資源——這或許才是他最大、也最難被複製的超額報酬來源。
13F 報告把他的成長軌跡攤得很清楚：2024 年第四季約 2.54 億美元，2025 年第四季（2026 年 2 月 11 日提交）跳到 55.2 億美元，2026 年第一季（5 月 18 日提交、結算日 3 月 31 日）再翻倍到 138 億美元。前十大持股占了整本帳的 72.66%，集中度高得驚人。據基金自己的拆解，第一季成長約三分之一來自新進外部資金，其餘來自部位增值。
這份 13F 揭露了一個外界沒料到的反向結構。帳上最大的多頭不是任何一家晶片公司，而是燃料電池廠 Bloom Energy（BE）：649 萬股、約 8.79 億美元（約新台幣 281 億元）的持股，外加買權。原始報導完全沒提到這檔，但它恰恰是「電力即瓶頸」這套論點最直接的化身：不管最後誰贏 AI 競賽，所有人都需要電。其餘多頭包括 NAND 記憶體廠 SanDisk（SNDK，股票加買權合計約 11 億美元）、GPU 雲端業者 CoreWeave（CRWV，約 7 億美元），以及一籃子轉做 AI 託管的比特幣挖礦公司：IREN、Core Scientific、Applied Digital、Riot、CleanSpark 等。
另一端，他把數十億美元押進賣權。第一季帳上的半導體賣權名目價值合計 85 億美元，最大幾筆分別是費城半導體 ETF（SMH）20.4 億美元、輝達（NVDA）15.7 億美元、甲骨文（Oracle）10.7 億美元、博通（AVGO）10.1 億美元、超微（AMD）9.69 億美元，另有台積電（TSM）、美光（Micron）、英特爾（Intel）、艾司摩爾（ASML）等。原始報導只點了輝達、台積電、博通、艾司摩爾、SMH，漏掉了甲骨文和超微這兩筆大部位。
要看懂這套組合，得先放下「他在做空 AI」的直覺。他不是看空 AI 算力，是看空目前晶片股的估值。在他眼裡，晶片板塊的價格已經嚴重脫離電網、資料中心這些實體基建的實際建設速度。這些基建的週期動輒三到五年，遠慢於晶片出貨。短期內晶片巨頭的高成長難以為繼，賣權則用來捕捉板塊回檔的下行收益。專業交易員管這種結構叫槓鈴組合：一端重押 AI 跑起來真正需要的實體基礎設施，一端用賣權對沖估值已經透支的晶片名字。比特幣礦企在他眼裡是 AI 算力中心的折價替代品，手裡有電、有地、有現成廠房，卻被市場低估。
這裡有個常被忽略的技術細節，看任何 13F 都該記住：依 SEC 規定，選擇權在 13F 上的市值是標的股票的名目價值，不是基金實際付出的權利金。所以那個「85 億美元賣權」是名目曝險，不是投入的本金。13F 也看不到放空、現金、交換合約和未上市部位。把名目當本金，會嚴重高估這筆下注的實際規模。
棄軟體、重實體：「算力過路費」背後的算盤
工具箱不同，內核卻高度一致：兩人都拋掉缺乏物理壁壘的軟體層，重押被物理法則綁住的硬體。不管 AI 在模型層怎麼創新，掌握實體世界稀缺資源的人，就握有向巨頭收「算力過路費」的權力。Serenity 盯的是一顆外置雷射光源、一批高純度磷；Leopold 盯的是一座變電站、一塊地。指的其實是同一件事的兩端。
但世上沒有完美的策略，這兩套各有各的軟肋。
Serenity 最大的罩門是微型股的流動性。當他向幾十萬追隨者推薦市值只有幾億美元的小股票，少量散戶資金湧入就足以推高股價，而這種狂歡建立在低流動性上。一旦大盤資金收緊，或被推薦的公司在技術驗證上踩雷，這些股票會斷崖式下跌，追高進場的散戶可能血本無歸。更該提醒的是，他自報的報酬數字本身就站不住腳。最常被引用的是今年約 38 倍，原始報導寫的是 45 倍，兩者都對不上。而且據分析，這個數字逾七成是未實現的帳面獲利，是峰值快照，不是經審計的年度結算，起始本金、部位權重、進出場時點全都沒公開。把他奉為股神照單全收，風險很高。
Leopold 最大的敵人則是宏觀博弈的時間差。「物理基建大幅落後於算力需求」這個因果在邏輯上完全成立，也是客觀事實；但資本市場常有非理性的情緒和更長的滯後，這可能讓晶片巨頭的高估值撐得比他想得更久。當輝達端出超預期財報、股價軋空時，他那筆巨額賣權會承受可觀的帳面虧損。事實上，在第一季結算日之後，不少他放空的晶片股都走了一波反彈，這份 13F 快照究竟對基金淨值造成多大影響，外界並不清楚。這跟過去那些公開放空輝達的知名空頭面對的，是同一道難題：方向對了，時間不一定對。
說實話，我對這兩個人的感受是混的。Serenity 那套「最貴的是鮪魚、不可或缺的是紫蘇葉」確實漂亮，把供應鏈思維講得比多數賣方報告都清楚。可一個查不到身分、報酬無法稽核的匿名帳號，帶著幾十萬人衝進流動性極差的微型股，這件事本身就讓人發毛。Leopold 的論點我更買單，電力和土地確實是這一輪最硬的瓶頸；但把名目 85 億美元的賣權講成「做空整個半導體」的敘事張力，恰恰是 13F 最容易誤導人的地方。
某種程度上，這兩人代表了 AI 投資進入新階段：價值的捕獲點正從半導體本身，移向晶片背後的材料、設備、電力和土地。隨著模型規模和算力需求持續長大，AI 產業裡那些具稀缺性、有技術壁壘、受供給條件限制的關鍵環節，未來大概會拿到市場更多的目光。
常見問題
Serenity 是誰？他的投資報酬可信嗎？
Serenity（X 帳號 @aleabitoreddit、Reddit 帳號 u/AleaBito）是一位匿名美股操盤手，專攻 AI 半導體供應鏈裡的瓶頸標的，2022 年因在 r/wallstreetbets 點名磷化銦基板廠 AXTI（從 12 漲到 70 美元）成名。他自報 2026 年帳面報酬約 38 倍，但這個數字無第三方稽核、逾七成為未實現獲利，且是峰值快照，不應視為已驗證的事實。
Leopold Aschenbrenner 的 13F 是在做空 AI 嗎？
不是。他的 Situational Awareness LP 在 2026 年 5 月 18 日揭露的 13F 顯示，基金一邊重押 AI 實體基礎設施（Bloom Energy、SanDisk、CoreWeave、比特幣礦企），一邊對輝達、SMH 等半導體類股持有合計 85 億美元名目價值的賣權。這是相對價值的槓鈴策略：看空的是晶片股目前的估值，不是 AI 算力的長期需求。
什麼是光電共封裝（CPO）？為什麼重要？
光電共封裝（co-packaged optics, CPO）是把光學元件與矽晶片封裝在同一塊基板上的技術。當 AI 叢集規模擴大，傳統銅線與插拔式光模組會撞上功耗與速率的物理上限，CPO 被視為突破這道牆的必經路徑。黃仁勳曾說，在百萬級 GPU 叢集的尺度上，CPO 是物理上的必需而非選配。
Leopold 13F 上的「85 億美元賣權」是他投入的資金嗎？
不是。依 SEC 規定，選擇權在 13F 上以標的股票的名目價值計算，而非基金實際支付的權利金。因此 85 億美元是名目曝險，實際投入的權利金遠低於此。13F 也不揭露放空、現金、交換合約與未上市部位，無法據此推斷基金的完整曝險。
散戶可以照抄這兩人的操作嗎？
風險很高。Serenity 推薦的微型股流動性極差，追高的散戶在資金收緊時可能重挫；他的身分與績效也無從查證。Leopold 的賣權策略涉及選擇權定價、到期時點與部位管理，且 13F 只是季末單日快照，跟單者看不到他的對沖結構與進出場時機。兩套策略都比較適合作為理解產業結構的參考，而非照單全收的明牌。
Author Insight
跑 AI 題材的專案久了，我們對「敘事」和「結構」之間的落差特別敏感。Serenity 和 Leopold 的故事之所以好看，一半是因為他們真的找到了被低估的瓶頸，另一半是因為傳播這些故事的人，往往把名目曝險講成本金、把未實現帳面講成已落袋、把匿名自述講成履歷。
參考來源
- Yahoo Finance / Bankless — Leopold Aschenbrenner's 'Situational Awareness' Files 13F Quarterly Investment Disclosure
- Blockspace — Situational Awareness LP discloses portfolio with large semiconductor puts and bitcoin miner longs
