美光 HBM 市場佈局：強烈買入訊號
深入分析美光如何積極搶佔高頻寬記憶體（HBM）市場，揭示其投資價值及強烈買入的機會。
摘要
- 半導體記憶體市場正經歷重大變革，其中高頻寬記憶體（HBM）預計將在人工智慧應用推動下實現顯著增長。
- 美光已做好策略性佈局，準備在高頻寬記憶體市場搶佔市場份額，計劃增加資本投資並擴大生產。
- 美光的遠期收益被低估，以 2025 年的收益計算，約為 12 倍，假設需求強勁且利潤率有所提高，則至少有約 32% 的上漲空間。
- 儘管存在潛在風險，但美光積極打入高頻寬記憶體市場並利用人工智慧基礎設施支出的雄心勃勃的計劃，使其成為強烈買入的標的。
投資論點
半導體記憶體市場正在見證一些肯定會改變整個行業進程的歷史性時刻。生成式人工智慧已經發揮了它的作用，足以撼動市場，並為半導體記憶體創建了一個全新的增長市場——高頻寬記憶體（HBM），預計在未來十二個月內將實現顯著增長。
此外，過去十二個月清楚地勾勒出了高頻寬記憶體領域的突破性參與者，南韓記憶體晶片供應商 SK 海力士在高頻寬記憶體生產方面佔據首位。傳統領導者三星 (OTCPK:SSNLF) 在這個快速增長的市場中已經落後。
這使得另一家市場競爭者美光 (NASDAQ:MU) 處於戰略地位，可以在高頻寬記憶體市場中搶佔市場份額。美光管理層多次表示他們的雄心壯志，要利用他們面前唾手可得的果實。美光管理層也表示，其資本投資將在明年增加，以支持其擴張計劃。
不幸的是，從該公司股價的波動來看，市場對美光 2025 年的前景仍然不確定。
圖表 A：美光的股價已經波動，很可能會與更廣泛的市場指數持平。(Seeking Alpha)
我相信美光正處於 2025 年強勁突破的風口浪尖，並準備在未來走高。我正在以強烈買入的建議開始我對美光的推薦。
相信管理層加倍投入高頻寬記憶體滲透的計劃
在人工智慧時代，對高頻寬記憶體晶片的需求激增，應用範圍遍及廣泛的終端市場，特別是用於為人工智慧工作負載提供動力的 GPU。高頻寬記憶體是 DRAM 記憶體產品組合的一部分，但在人工智慧數據中心部署中變得流行，目前正處於第五代迭代 HBM3e，預計到 2025 年將佔 DRAM 總位元輸出的 10%，根據 TrendForce 的數據。2024 年，高頻寬記憶體晶片佔 DRAM 位元輸出的約 5%。
就 DRAM 總收入而言，由於更高的平均售價，高頻寬記憶體對整體 DRAM 市場的貢獻預計也將超過 30% 的市場，高於 2024 年的 21% 收入貢獻。
圖表 B：高頻寬記憶體在 2025 年對 DRAM 總市場的貢獻預計將在 2025 年超過 30%。(TrendForce via Statista)
自然地，隨著 DRAM 市場的快速增長，領先的參與者會希望迅速採取行動，以鞏固或擴大其份額。對於像美光這樣的參與者來說，這變得更加有趣，因為較大的既有企業已經落後並失去了陣地。目前，根據最新的報告，SK 海力士在高頻寬記憶體市場中處於領先地位，佔據約 50% 的份額。
在美光去年第四季 23 財年財報電話會議上，管理層為他們通過全年提高 HBM3e 產量來打入高頻寬記憶體市場的雄心勃勃的計劃奠定了基礎：
我們的目標是確保我們的高頻寬記憶體份額與我們的 DRAM 供應份額相似。並盡快實現這一目標。這就是我們關注的重點。我們對執行該計劃有信心。
在去年第四季電話會議十二個月後，美光的市場份額實際上擴大了 260 個基點，這是根據另一份報告任何 DRAM 製造商所能做到的最大增幅，而這一切都是因為美光在伺服器 DRAM 和 HBM3e 出貨量方面的卓越表現。這也使得該公司在 第四季業績中以強勁的表現結束了他們的 24 財年。
圖表 C：美光第四季的收入增長是 8 年多來最強勁的，這歸功於強勁的 HBM3e 和 DRAM 出貨量。(公司資料)
像許多作為半導體價值鏈關鍵製造商的上游半導體公司一樣，美光通過投入資源並將預算分配給升級設備和部署領先的節點半導體生產工藝來規劃其未來的增長。
憑藉其強勁的 24 財年業績，美光嚐到了甜頭，仍然認為 DRAM 市場有足夠的增長空間，並渴望像迄今為止所展示的那樣繼續滲透市場。該公司的投資者介紹提供了一些關於他們明年計劃的見解：
我們預計高頻寬記憶體 TAM 將從 2023 年曆年的約 40 億美元增長到 2025 年曆年的超過 250 億美元。就整體產業 DRAM 位元數的百分比而言，我們預計高頻寬記憶體將從 2023 年曆年的 1.5% 增長到 2025 年曆年的約 6%。
這些是 TAM 擴張的非常顯著的複合年增長率，表明美光為進一步滲透市場做出了雄心勃勃的努力，不應掉以輕心。
美光已將資本支出指導為 「顯著提高」，根據我們目前的資本支出和收入預期，「大約在收入的 30% 的中間範圍內」。美光預計其資本支出的大部分資金將用於支持其高頻寬記憶體的雄心壯志。
歷史表明，擴張性資本支出計劃，特別是當資本支出用於技術轉型時，一直對美光未來的收入及其股價有利。
圖表 D：美光的資本支出計劃一直是其收入和股價走勢的有力指標。(YCharts)
目前，美光已將其 24 財年 251 億美元的收入中約 33% 用於資本支出。其 2025 年的展望表明，該公司將把其 2025 年收入的約 35% 用於資本支出。如果 DRAM 的位元需求預計在明年持續在 「十幾歲的百分比範圍內」，正如管理層預計的那樣，我相信管理層將處於有利地位，從這些早期投資中獲益並進一步滲透高頻寬記憶體市場。
美光在 2025 年看起來被嚴重低估
沒有比直接列出市場對美光 2025 年遠期收益的估值更好的方法了，目前該估值約為 2025 年收益的 12 倍。
這很便宜。句號。
市場本身預計收入將實現強勁的兩位數增長，每股收益將超過整體收入增長。利潤率在本年度大幅提高，符合管理層先前關於在 DRAM 和 NAND 部門實現成本削減的承諾。
圖表 E：美光的利潤率大幅提高，預計在 2025 年將進一步擴大。(YCharts)
假設強勁的需求環境和持續的成本削減，美光應該能夠至少實現 50 個基點的 GAAP 營業利潤率。考慮到這 50 個基點的 2025 年利潤率擴張和約 6 億美元的年度利息支出，我相信美光的估值至少應為 2025 年收益的約 15 倍。這意味著未來一年該股至少有約 32% 的上漲空間。
風險和其他需要注意的因素
上述利潤率擴張假設的很大一部分是基於該公司在強勁的位元需求環境中銷售，導致其收入增長的雙位數共識主導預測。如果需求環境逆轉走低，將嚴重影響美光的前景。一些分析師呼籲可能會出現 「DRAM 寒冬」，這可能是由於 DRAM 供應過剩造成的。但由於平均售價可能走高，需求環境對美光等參與者仍然有利。
美光將於下週 12 月 18 日公佈其 25 財年第一季度的業績。由於幾個因素，美光的第一季度業績有時會出現超出預期的波動。一個是假期前後的交易量低於平常。第二個是美光的第二季度指導有時可能會低於預期，因為美光的財政第二季度是它經歷季節性疲軟的時候。
結論
我相信投資者沒有完全理解美光管理層在快速增長的高頻寬記憶體市場中搶佔份額的廣泛範圍。人工智慧基礎設施支出很可能在明年繼續，預計收入將支持這些計劃，這種強勁的需求會通過半導體價值鏈涓滴到美光等關鍵製造商，他們將成為受益者。
投資者應忽略圍繞美光的雜音，並購買其明年搶佔份額的雄心勃勃的計劃。我認為這是一個強烈的買入建議。
