Nvidia 股價仍具備強勁上漲動能，是投資者不容錯過的機會。分析 Nvidia 未來發展前景。
摘要
- Nvidia 儘管表現出色，仍然可以繼續上漲。
- 該公司的 CUDA 軟體可能是其持續成功的關鍵因素。
- Nvidia 的數據中心機會相當重要，市場可能低估了這一點。
當我在一年多前撰寫關於英偉達公司（NASDAQ: NVDA）的第一篇文章時，該股票在 Seeking Alpha 分析師中被評為持有，估值是該評級的主要驅動因素。經過超過 200%的漲幅後，該股票在分析師中仍然被評為持有，截至撰寫時，有 11 位分析師將其評為至少買入，24 位分析師則評為持有或更低。再次強調，空頭情況似乎圍繞著該公司的高增長前景。儘管在過去一年多的時間裡，該股票的漲幅達到三倍，這應該意味著現在的持有評級比當時更準確，但本文將討論為什麼英偉達仍然可能有更多的上行空間。
Nvidia 繼續讓分析師分歧 (Seeking Alpha)
Nvidia 如何（簡要地）成為全球最有價值公司的回顧
在我一年前撰寫的第一篇有關 Nvidia 的文章中，我專注於 Nvidia 首席執行官黃仁勳的言論，他表示當前的數據中心尚未為人工智慧做好準備，這將促使每年 2500 億美元的資本支出（將持續增長）多年，這些支出主要用於 Nvidia 幾乎是唯一的市場產品和服務。摘自該文章：
所以，如果黃仁勳所說的是真的，那麼 Nvidia 不僅應該擁有 1 兆美元的市值，還應該超越蘋果成為全球最有價值的公司。問題是，為什麼 Nvidia 的交易市值僅在 1 兆美元以下，而不是像蘋果一樣接近 3 兆美元？
現在 Nvidia 達到了 3 萬億美元的估值，自然會引發對該估值可持續性的質疑。在那篇文章的風險部分，我提到 Nvidia 可能缺乏 Apple 所擁有的 iOS 因素，這使得消費者保持在這篇文章中。在今天的文章中，我將討論 CUDA 可能正是這一點。
為什麼 CUDA 可能是 Nvidia 的 iOS
在 2007 年，Nvidia 開發了計算統一設備架構（簡稱 CUDA），以幫助將其 GPU 用於非圖形工作負載的平行計算。用極其基本的術語來簡化，計算的主要方式是一次解決一個問題（順序計算），Nvidia 不僅設計了 GPU，還建立了必要的架構，以嘗試通過將大型計算問題分解為較小的問題並同時（或平行）解決它們來解決真正的大型計算問題。CUDA，再用非常基本的術語來說，是幫助開發人員告訴機器他們希望將硬體用於平行計算的軟體（這對於 AI 工作負載是必要的）。
該軟體是以 Nvidia 的 GPU 為考量而開發的，反之亦然。由於 Nvidia 在這方面起步較早，CUDA 成為訓練 AI 模型的首選編程平台。因此，喜歡使用 CUDA 的人必須使用 NVIDIA 的 GPU，而使用該公司 GPU 的人則更適合使用 CUDA，為 Nvidia 創造了一個良性循環。
在我看來，這是 Nvidia 牛市論點的一個關鍵部分，並且與蘋果的 iPhone 有相似之處。多年來，蘋果的市盈率維持在 10 倍，前提是這只是一家硬體公司，最終會有人製造出更具吸引力或更便宜的硬體，並贏得所有市場份額。這種威脅從未實現，正是因為 iOS。同樣，在 Nvidia 的情況下，現在不再僅僅是製造更好的晶片或更便宜的晶片，競爭對手還必須解決軟體部分的問題。這可以說是與 Nvidia 競爭中更困難的部分，因為這個過程越長，Nvidia 就會變得越加根深蒂固。
Nvidia 的良性循環 (由作者創建)
如果你考慮蘋果的業務，它就像一條雙頭龍。你購買一部 iPhone，這是一個高品質的硬體，蘋果則通過其 iOS 和軟體提供的服務來進行追加銷售。驅動 iOS 也意味著購買 iPhone 的消費者不太可能轉換品牌，並且會購買其他蘋果硬體產品，從而形成消費者的鎖定效應。同樣，對於 Nvidia，消費者今天購買 GPU 是因為它們被認為是市場上最好的。但要啟用這些 GPU 的功能，還需要一個軟體組件。Nvidia 在 CUDA 的領導地位維持了其競爭優勢。就像蘋果一樣，當消費者需要升級他們的 GPU 時，他們會堅持使用 Nvidia，因為 CUDA 只與 Nvidia 兼容。如果他們想使用 AMD，他們將不得不學習其計算軟體並切換他們創建的訓練模型，這會產生與蘋果消費者面臨的顯著轉換成本相似的情況。
Nvidia 的數據中心機會巨大
了解 Nvidia 的機會有多大的簡單方法是看看 AI 初創公司 CoreWeave。該公司在幾週前的估值達到 190 億美元，這要歸功於它是 Nvidia GPU 的主要供應商之一。以下是該公司博客中的一段有趣內容：
我們擁有超過 45,000 個 GPU，是北美最大的私人 GPU 運營商。我們的 GPU 基礎設施來自於位於芝加哥、北卡羅來納州、新澤西州和紐約的 5 個數據中心，並且與大型雲計算公司運營的資產相媲美。
這大約需要 9,000 個 GPU 來運行 AI 工作負載所需的數據中心。美國國際貿易委員會估計，2021 年全球大約有 8,000 個數據中心。如果你相信 AI 是新的互聯網，那麼這 8,000 個數據中心將會被優化以支持 AI 工作負載（回顧 Nvidia 最初的牛市論點）。這意味著需要 7200 萬個 GPU，而這還不包括數據中心數量的增長，這似乎是注定會發生的。以每個 GPU 至少 30,000 美元的成本計算，這大約是 2.2 萬億美元的 GPU 銷售。當然，隨著 GPU 的不斷改進，所需的數量會減少。但這將被數據中心的增長和 GPU 單位價格的上漲所完全抵消。
CNBC 最近報導指出，Nvidia 擁有 80% 的 AI 晶片市場份額。因此，這可能意味著 Nvidia 將獲得 1.8 兆美元的銷售額，且利潤率極高。而這僅僅是數據中心的收入，排除了遊戲等其他領域。因此，即使假設資本支出週期需要 10 年（實際上可能會更短），在這種情況下，Nvidia 每季度的平均銷售額（在這種情況下為 440 億美元）幾乎是其 2023 年整體產出的兩倍。
Nvidia 的財務狀況在短短幾年內將會大相徑庭（公司檔案）
讓我們專注於計算與網絡部門，因為這是我論文中相關的部分。如上段所述，即使人工智慧的過渡需要十年來優化當前的數據中心，並假設全球數據中心的數量沒有增長，Nvidia 在未來十年內的平均收入將達到 1760 億美元，不包括圖形收入。由於 CUDA，Nvidia 實際上可以鎖定客戶。向 AI 數據中心的過渡越快，Nvidia 的銷售就越多，因為其主導的競爭地位鞏固了 CUDA 作為並行處理平台的地位，進而導致未來更多的 GPU 銷售。還有 DGX 雲業務，提供 AI 訓練即服務平台和可定制的企業 AI 模型，這可以進一步鞏固 Nvidia 的競爭地位。因此，該公司很可能能夠維持其 67%的當前利潤率，並在未來十年內僅從計算與網絡中產生平均 1180 億美元的營業收入。假設其淨利息收入為 0，而不是目前的 8.2 億美元。 將當前的公司稅率應用於這些收益，Nvidia 的收入將為 930 億美元。這意味著 Nvidia 的市盈率為 31 倍，假設：1) 向 AI 的過渡需要 10 年，2) 全球數據中心的數量沒有增長，3) 遊戲和其他高增長領域如汽車在 10 年內沒有盈利。考慮到這三個因素的可能性有多低，我認為估值有很大的安全邊際，這促使我重申買入評級
競爭即將來臨
有跡象顯示競爭正在來襲，威脅到 Nvidia 的主導地位。第一個可能的競爭者是 Apple Intelligence。Apple Intelligence 對 Nvidia 構成威脅的主要原因有兩個。第一，蘋果公司（AAPL）將使用自己的晶片，這意味著即使人工智慧成為新的互聯網，Nvidia 也無法進入蘋果設備。第二個問題是，蘋果將在設備上處理一些，甚至大部分的人工智慧工作負載。這意味著如果公司採用本質上是一種邊緣人工智慧的技術，Nvidia GPU 的使用量可能會低於預期，因為 Nvidia 的 GPU 主要會在數據中心中使用。
另一個需要警惕的問題是銷售的集中度。有一位神秘客戶佔據了 Nvidia 銷售的相當大一部分：
對於 2024 財政年度，來自單一客戶 A 的銷售佔總收入的 13%，這主要歸因於計算與網絡部門。通過系統整合商和分銷商（包括通過客戶 A）主要購買我們產品的一個間接客戶，估計在 2024 財政年度佔總收入的約 19%，同樣歸因於計算與網絡部門。我們估計的計算與網絡需求預計將保持集中。在 2023 和 2022 財政年度，沒有客戶的收入佔總收入的 10%或以上。
在某種程度上，這是對「人工智慧是新互聯網」這一論點有效性的重大指標。如果這一論點有效，隨著每個人都接受人工智慧，銷售集中度應該會隨時間下降。如果無效，那麼集中度應該會持續存在，Nvidia 將會受到這位客戶的影響。投資者必須關注這一指標。
AMD 公司（AMD）和英特爾公司（INTC）GPU 的增長也是一個威脅，因為它們使用自己的競爭性編程平台，如果這一平台成功，將在長期內削弱 CUDA。例如，OpenAI 推出了自己的 CUDA 替代品。與此同時，Meta 推出了增強 Nvidia 和 AMD GPU 之間互操作性的軟件，這一舉措旨在削弱 CUDA。根據路透社報導：
軟體已成為晶片製造商尋求建立開發者生態系統以使用其晶片的關鍵戰場。Nvidia 的 CUDA 平台迄今為止在人工智慧工作中最受歡迎。
然而，一旦開發者為 Nvidia 晶片量身定制其代碼，就很難在來自 Nvidia 競爭對手如 AMD 的圖形處理單元（GPU）上運行。Meta 表示，該軟件旨在輕鬆在晶片之間切換，而不會被鎖定。
在我看來，這些努力尚未改變競爭格局，但這是投資者在評估英偉達時需要密切關注的關鍵戰役。
結論：Nvidia 仍然具有吸引力
儘管該股票在過去 12 個月左右的表現令人印象深刻，但由於數據中心 GPU 銷售的巨大機會，Nvidia 仍然有上漲的空間。Nvidia 的 CUDA 也提供了高度的信心，表明該公司可以繼續維持其在 GPU 市場的 80%份額。然而，最大的風險是大型科技公司正在全力以赴地試圖動搖 Nvidia 在供應鏈計算平台部分的領導地位。話雖如此，這一風險尚未實現，因此該股票仍然值得買入，特別是在任何回調時。然而，市場絕不是零和遊戲，這些試圖動搖 CUDA 的行為也可能有助於 AMD 和 Intel。
