SpaceX AI 算力在 2026 年第二季達到 1.4GW，公司要在 2027 年底逼近 10GW；眼前的高價合約證明市場願意付錢，卻還不足以證明這批資產能長期獲利。 SpaceX 的季報同時給出兩個看似衝突的數字：AI 部門單季調整後 EBITDA 為正 11.46 億美元，營業損失仍有 12.57 億美元。這個落差，正是理解 10GW 計畫的起點。
先把 10GW 的時間與基準說清楚
Elon Musk 在 SpaceX 於 2026 年 8 月 4 日舉行的首次財報電話會議上表示，公司預期 2026 年底算力超過 2GW，2027 年底的規模會更接近 10GW，而非 5GW。這是管理階層的前瞻目標，並非已簽妥工程進度表。
官方財報也修正了外界常見的一處誤讀。SpaceX 在 2025 年第二季的名目算力為 0.4GW，2026 年第一季升至 1.0GW，第二季再增至 1.4GW。若年底真的到 2GW，隔年要逼近 10GW，代表 12 個月內仍須交付約 8GW。以目前 1.4GW 為基準，未完成的差額則是 8.6GW。
這項擴張的物理尺度很難用一般資料中心理解。10GW 若全年滿載，耗電量約 87.6TWh，相當於美國 2025 年發電量約 4,400TWh 的 2%。晶片只是其中一環；發電機組、變電設備、冷卻、水源、網路與地方許可都必須同時到位。SpaceX 自己在上市文件裡也把電力、運算硬體供應與法規列為可能拖慢 AI 基礎設施的風險。
高價合約是真的，但合約品質比 headline 更重要
SpaceX 已經找到願意為近期大規模算力付高價的客戶。這一點有公開文件可查，不必依賴估值模型。
2026 年 5 月，Anthropic 簽下涵蓋 Colossus 與 Colossus II 的雲端服務合約，使用約 32.5 萬顆 NVIDIA GPU，每月費用為 12.5 億美元。6 月，Google 又簽下一份約 11 萬顆 GPU 的合約，2026 年 10 月起每月支付 9.2 億美元。兩筆交易按完整月費年化，分別是 150 億與 110.4 億美元。
不過，兩份合約都保留終止權。Anthropic 合約過了最初三個月後，任一方可提前 90 天終止；Google 合約在 2026 年底後也可提前 90 天終止。SpaceX 第二季財報列出的「已簽約銷售額」只有 141 億美元，原因是公司只計入不可取消、可強制執行期間的金額。用完整合約月費外推多年營收，會高估收入的確定性。
| 指標 | 2026 年第二季已確認數字 | 對 10GW 計畫的意義 |
|---|---|---|
| 名目算力 | 1.4GW | 距 10GW 尚差 8.6GW |
| AI 部門營收 | 25.61 億美元 | 新雲端合約已開始產生收入 |
| AI 部門營業損失 | 12.57 億美元 | 會計口徑仍未獲利 |
| AI 部門調整後 EBITDA | 11.46 億美元 | 排除折舊與股權薪酬後轉正 |
| AI 部門資本支出 | 158.28 億美元 | 單季投入約為 AI 營收的 6.2 倍 |
| 已簽約銷售額 | 141 億美元 | 只反映不可取消期間，不等於多年合約總值 |
這張表揭露了一個容易被「一年回本」敘事遮住的事實。SpaceX 第二季 AI 部門折舊與攤銷為 18.85 億美元，經調整 EBITDA 因此可以轉正，營業損益卻仍是負值。折舊不是帳面噪音；它代表 GPU、伺服器與配套設備正在消耗經濟壽命。當新一代加速器很快取代舊機種，折舊甚至可能低估技術淘汰速度。
每 GW 年收 1,000 億美元，是情境上限而非公司實績
市場最吸睛的推演，是同一組 GB300 算力沿 AI 供應鏈向上移動後，每 GW 年收入可從中立雲端的約 120 億美元，升到模型 API 的 1,000 億美元。這套推演有一個合理核心：直接出售高價推論 token，確實比單純出租機器更接近終端價值。
問題在於，模型層收入無法直接當成資料中心收入。要達到每 GW 1,000 億美元，模型供應商必須維持高使用率、高 token 售價與足夠的推論效率，還要負擔模型研發、銷售、支援與閒置容量。價格競爭、模型壓縮、專用晶片或客戶自建算力，只要有一項變化，收入曲線就會重畫。
SpaceX 的實績提供了更保守的參照。公司 1.4GW 名目算力在第二季產生 21.94 億美元的 AI 解決方案與基礎設施營收，其中 16 億美元是新 AI 基礎設施合約帶來的增量。即使粗略年化，也遠低於每 GW 1,000 億美元的模型層情境。兩者服務內容與啟用時點不同，不能直接比毛利；它們至少提醒投資人，情境模型尚未成為財報數字。
真正的護城河是交付速度，風險也集中在交付
SpaceX 的優勢很具體。NVIDIA 記錄顯示，xAI 與 NVIDIA 在 122 天內建成 10 萬顆 H100 GPU 的 Colossus，首批機櫃進場後 19 天便開始訓練，之後又在 92 天內把規模加倍至 20 萬顆。多數業者還在等併網排程時，SpaceX 已學會用自有發電與模組化設備縮短工期。
這種速度能換到溢價，卻也放大集中風險。SpaceX 的雲端服務收入集中在少數客戶，合約可在 90 天通知後終止。若客戶把工作負載搬回自家機房、改用另一代 GPU，或 token 價格降得比硬體成本更快，一座為特定架構急速蓋成的園區可能很快出現閒置。
財務緩衝比「沒有 hyperscaler 資產負債表」這句話暗示的更厚。SpaceX 在 2026 年 6 月上市後取得約 857 億美元淨資金，第二季末持有約 1,000 億美元現金、約當現金與有價證券，並完成 250 億美元公司債發行。問題不在它能否開出第一張支票，而在每新增一 GW 都可能需要數百億美元，而且同時要為 Starship、Starlink 與軌道算力計畫留資本。
Microsoft 的訊號：需求強，資本報酬仍要逐季驗證
把 Microsoft 視為潛在大買家有商業邏輯。Microsoft 在 2026 財年第三季表示，AI 業務年化營收已超過 370 億美元，年增 123%；Azure 單季成長 40%，需求仍超過可用供給。公司預計 2026 日曆年資本支出約 1,900 億美元，且即使增加投資，供給至少到 2026 年底仍受限。
這些數字支持「近期算力稀缺」的判斷，卻沒有支持 Azure 會在 2027 年成長 100% 甚至 179% 的結論。Microsoft 同一場電話會議也說，公司毛利率降至 68%，主因包括 AI 基礎設施投資與 AI 產品用量增加。算力可以拉動營收，也會先吃掉現金流與毛利。
對企業採購方而言，最重要的決策也因此改變。選擇算力供應商時，不能只比較每顆 GPU 或每小時價格，還要檢查可交付日期、終止條款、架構更新責任、最低用量與資料搬遷成本。對投資人而言，則應每季追蹤四個數字：已啟用 GW、AI 基礎設施營收、營業損益，以及不可取消合約價值。四者一起上升，10GW 才開始接近可驗證的商業模式。
常見問題
SpaceX 真的會在 2027 年新增 10GW AI 算力嗎？
SpaceX 的公開目標是 2027 年底逼近 10GW，不是已確認單年新增 10GW。公司 2026 年第二季為 1.4GW，若年底達 2GW，2027 年仍須新增約 8GW。電力、GPU 交付、資料中心施工與地方許可都可能改變時程。
為什麼客戶願意支付高於一般雲端的價格？
前沿 AI 實驗室需要大量、彼此高速連接且能在幾個月內啟用的 GPU。這種供給目前稀少，延後模型訓練或產品上線的機會成本又高，近期可交付容量因此能收取溢價。溢價能維持多久，取決於供給擴張與 token 價格下降的速度。
AI 部門調整後 EBITDA 為正，是否代表已經獲利？
還不能這樣解讀。SpaceX AI 部門第二季調整後 EBITDA 為正 11.46 億美元，但營業損失為 12.57 億美元，兩者差異主要包括折舊、攤銷與股權薪酬。對 GPU 密集業務而言，硬體折舊是判斷長期報酬不可省略的成本。
10GW 對企業 AI 採購有什麼影響？
若 SpaceX 如期交付，2027 年的大型 GPU 租賃供給會增加，短期交付溢價可能下降。企業現在簽多年合約時，應保留架構升級、價格重議與退出條款，避免在新一代硬體上市後繼續支付舊有稀缺溢價。
權威來源
- SEC — SpaceX 2026 年第二季財報新聞稿
- SEC — SpaceX 2026 年第二季 Form 10-Q
- SEC — SpaceX 與 Anthropic 的雲端服務協議揭露
- SEC — SpaceX 與 Google 的雲端服務協議揭露
- NVIDIA — Colossus 10 萬顆 GPU 叢集與 122 天建置紀錄
- Microsoft — 2026 財年第三季財報電話會議
- Axios — SpaceX 首次公開財報與 2027 年算力目標
Author Insight
我對這份計畫最警惕的地方，是市場很容易把「有人願意用高價租」誤讀成「資產已具備長期高毛利」。算力短缺時，速度就是產品；供給開始追上後，合約彈性、折舊速度與軟體利用率才會決定贏家。Tenten 在協助企業評估生成式 AI 架構時，常把模型選擇與算力合約放在同一張成本表上，避免團隊只看 API 單價。如果你的公司正準備簽 GPU、模型 API 或企業 AI 長約，可以和 Tenten 團隊討論採購與架構風險。
術語表
- 名目算力（nameplate compute）：資料中心按已安裝設備與設計功率計算的標示容量，不等於所有設備全年滿載。
- 調整後 EBITDA：排除利息、稅、折舊、攤銷及公司指定調整科目的非 GAAP 指標。
- 推論 token：模型接收輸入並產生輸出時處理的文字或資料單位。
- 已簽約銷售額（contracted sales）：SpaceX 定義下，不可取消且可強制執行期間的合約價值。
